在股价暴跌之后,申通快递推出定增计划,将大比例摊薄原股东权益。

  2021年7月,申通快递(002468.SZ)股价创下2016年借壳以来新低,相比历史最高价暴跌86%,目前总市值仅有120亿元左右。在股价的至暗时刻,公司却抛出了35.01亿元的定增计划,实施后将大比例摊薄原股东权益,管理层对融资时点的把握可谓是糟糕透顶。定增一方面可以缓解上市公司资金紧张;另一方面也可能藏有私心,因为控股股东已经质押大部分股份,存在爆仓的可能性。

  申通快递借壳以来市值最高蒸发接近600亿元,二级市场表现远逊于同行。除了整个行业的价格战因素以外,公司管理层恐难辞其咎。过去几年,公司市场份额持续遭到竞争对手吞噬,核心竞争力持续下降。

  大比例摊薄股东权益

  8月16日,申通快递2021年第二次临时股东大会审议通过非公开发行股票议案。7月29日,申通快递发布非公开发行股票预案,拟定增募集不超过35.01亿元,用于多功能网络枢纽中心建设、转运中心自动化设备升级项目、陆路运力提升项目、补充流动资金,投入资金总额分别为8.6亿元、18.43亿元、7.16亿元、10亿元。

  股价越高越有利于融资,对原股东权益摊薄比例也就越低。如果在股价低位融资,则会对原股东权益造成大比例摊薄,很不幸的是,申通快递本次定增选择的时点恰恰是其股价至暗时刻。

  2016年,申通快递借壳艾迪西上市,艾迪西作价169亿元购买了申通快递100%股权,申通快递的股价一度被炒到45.52元的历史高点,市值最高达到697亿元。

  为了此次借壳,申通快递特意做了业绩“美容”,2016年扣非净利润增速高达65%左右,但2017年只有17.2%,远低于往年增速。2018年之后,公司业绩大幅恶化,2019-2020年及2021上半年归属净利润分别同比下降31.27%、97.42%、306.99%。

  随着业绩的大幅恶化,申通快递二级市场股价腰斩再腰斩,2021年7月份创下借壳以来新低6.44元/股,相比最高价跌幅86%,总市值蒸发598亿元。9月22日,申通快递收盘价8.25元/股,较最低价有所回升,但仍处于历史绝对低位水平。

  对于申通快递而言,2021年是股价表现最为糟糕的一年,也是融资时点最差的年份。行业内的圆通速递(600233.SH)和顺丰控股(002352,股吧)(002352.SZ)也均有融资行为,但在时点选择方面明显好于申通快递。

  圆通速递2016年以来股价也是一路下跌,从最高点37.88元/股跌至2021年最低点8.79元/股,但其37.9亿元定增计划的抛出时点在2020年9月2日,当日股价高点18.11元为近三年来最高,是2021年最低价的2.06倍。顺丰控股股价2021年2月18日创下历史新高124.06元,其抛出200亿元定增计划的时间点为2月10日,融资节点选择的非常精准。

  可以看出,申通快递明显没有把握好融资节点,结果将是大幅摊薄原股东权益比例。定增预案称定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%;发行股份数量预计不超过公司定增前总股本的30%,且不超过3.38亿股。截至预案出具日,实际控制人陈德军和陈小英直接和间接合计持有公司35.84%的股份,如果按发行上限发行测算,两者持股比例将下降至29.36%。

  在股价的至暗时刻,申通快递为何不惜大幅摊薄股东权益仍然坚持推出定增计划呢?

  2021年6月30日,申通快递的货币资金和交易性金融资产分别为26.55亿元、23亿元,类现金资产合计49.55亿元。虽然绝对金额不算少,但主要来自于外部借款,其中短期借款37.16亿元、一年内到期非流动负债4.04亿元、长期借款1.66亿元、应付债券10.18亿元,有息负债合计53.04亿元。

  申通快递每年都有巨额资本支出,2018-2020年及2021上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为28.22亿元、19.87亿元、23.98亿元、12.31亿元。如果将全部短期借款还掉,账上剩余的现金还不够维持未来1年的资本支出。

  面对巨额资本支出,申通快递自我造血根本难以满足,其2020年和2021年上半年经营现金流净额分别为8.54亿元、2.51亿元。

  申通快递要满足未来的资本开支需求,寻求外部融资是必然选项。不过其目前资产负债率已经达到54.5%,继续加杠杆空间有限,于是便推出了定增计划。

  值得注意的是,申通快递推出本次定增也有拯救大股东的意图。根据定增预案,公司控股股东德殷控股及其一致行动人德润二、恭之润所持公司4.34亿股股份处于质押状态,占公司总股本的28.33%。三者合计持有上市公司股份28.76%,这也就意味着几乎全部股份被质押。如果没有本次定增计划,那么申通快递未来极有可能出现资金链断裂的风险,届时控股股东随时都有可能爆仓。

  管理层难辞其咎

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